毛利率上升導(dǎo)致利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)。由于復(fù)合聚氨酯粘合劑產(chǎn)品價(jià)格的下跌，導(dǎo)致2012 年銷售收入增長(zhǎng)小于銷售量的增長(zhǎng)。但因?yàn)樵牧蟽r(jià)格下降，導(dǎo)致產(chǎn)品成本下降，公司復(fù)合聚氨酯粘合劑產(chǎn)品毛利率較上年同期提高4.5%，從而導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)。

　　三費(fèi)上升幅度較大，非經(jīng)產(chǎn)損益貢獻(xiàn)部分業(yè)績(jī)。2012 年度銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用合計(jì)6061 萬(wàn)元，較2011 年度4184 萬(wàn)元上升將近50%;2012 年?duì)I業(yè)外收入1010 萬(wàn)元，其中政府補(bǔ)助將近500萬(wàn)元，非流動(dòng)資產(chǎn)處置利得將近500 萬(wàn)元。

　　募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，高鐵用聚氨酯粘合劑有望復(fù)蘇。公司南通募投項(xiàng)目“年產(chǎn)2.2 萬(wàn)噸復(fù)合聚氨酯膠黏劑”一期工程完工，新增1.2 萬(wàn)噸產(chǎn)能，有望改善公司產(chǎn)能瓶頸，一期工程在2012年已經(jīng)產(chǎn)生業(yè)績(jī)貢獻(xiàn);同時(shí)隨著高鐵建設(shè)的逐漸復(fù)蘇，公司高鐵用聚氨酯粘合劑有望復(fù)蘇。

　　期待太陽(yáng)能電池背板將為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司使用超募資金建設(shè)年產(chǎn)500 萬(wàn)平米太陽(yáng)能電池背板建設(shè)項(xiàng)目，利用公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)生產(chǎn)涂布型背板產(chǎn)品，產(chǎn)品性價(jià)比高，有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

　　盈利預(yù)測(cè)：調(diào)整2013-2015 年公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)EPS 分別為0.74、0.86 和1.02 元(此前2013、2014 年分別為0.77 和0.91 元)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：公司主要原材料價(jià)格上漲會(huì)削弱公司毛利水平。